פרייבט אקוויטי: הכסף יוצא בחלקים וחוזר אחרי שנים, והדוח לא תמיד אומר כמה הרווחתם

מי שחתם על הצטרפות לקרן פרייבט אקוויטי לא העביר את הכסף. הוא התחייב להעביר אותו. הקרן תדרוש אותו בחלקים, כשהיא מוצאת חברות לקנות, בהודעה של ימים ספורים, לאורך כמה שנים. את הכסף בחזרה היא תחלק כשתמכור אותן, לאורך כמה שנים אחרות. בין שני הזרמים האלה יש כמה שנים שבהן אתם במינוס, והדוח שיגיע אליכם יציג בהן מספר שקל לפרש לא נכון.

הכתבה הזו למי שהציעו לו קרן כזו או שכבר חתם: כמה כסף יוצא ומתי, למה בשנים הראשונות אתם בהפסד, ואיך קוראים את הדוח של הקרן. דוגמה מספרית אחת מלווה אותה מתחילתה ועד סופה. זה הפרק על פרייבט אקוויטי במפת ההשקעות האלטרנטיביות.

• ₪800,000השפל בדוגמה: כמה כסף בחוץ בשנה הרביעית, על התחייבות של מיליון
• 1.82המכפיל של הדוגמה: כל שקל שנמשך חזר כ-1.82 שקלים
• 3נקודות אחוז שקו אשראי הוסיף לתשואה הפנימית בדוגמה, על אותן עסקאות ועם פחות כסף בסוף

מה זה פרייבט אקוויטי, ומה אתה מתחייב אליו

פרייבט אקוויטי הוא השקעה בהון של חברות שאינן נסחרות: קרן קונה חברות או חלקים מהן, מנסה להשביח אותן, ומוכרת. אתם נכנסים כשותפים בקרן, ולפי החוק אתם לא יכולים למשוך את ההשקעה כל עוד הקרן קיימת. הכסף חוזר כשהקרן מוכרת את החברות.

הדוגמה, לאורך כל הכתבה: התחייבות של ₪1,000,000. הקרן מושכת ₪250,000 בשנה הראשונה ובשנייה, ₪200,000 בשלישית ו-₪150,000 ברביעית, בסך הכול ₪850,000. את היתרה היא אולי לא תמשוך לעולם, אבל אתם חייבים להחזיק אותה זמינה. מהשנה הרביעית היא מתחילה לחלק, ועד השנה העשירית מחלקת ₪1,550,000. דמי הניהול נמשכים מההתחייבות כבר מהשנה הראשונה, ולכן הם חלק מהקריאות המוקדמות. כך עובד מבנה 2/20, שהוא גם המבנה הנפוץ כאן.

ומה אם בשנה השלישית, כשהקרן קוראת לכסף, הוא לא זמין? חפשו בהסכם את הסעיף על משקיע שאינו עומד בקריאה. אם הוא מאפשר לקרן להפחית את חלקכם או למכור אותו, זה סיכון שחתמתם עליו, בלי קשר לביצועי הקרן.

למה בשנים הראשונות אתה בהפסד

בשנים הראשונות הכסף יוצא ולא חוזר. דמי הניהול משולמים מההתחלה, והחברות שנקנו עוד לא נמכרו. אם דמי הניהול הם 2% מההתחייבות, בדוגמה הם ₪20,000 בשנה כבר מהשנה הראשונה, גם אם הקרן השקיעה עד אז רק חלק קטן מהכסף. בדוגמה, התזרים המצטבר של המשקיע יורד ל-₪250,000 בסוף השנה הראשונה, ל-₪700,000 בשלישית ול-₪800,000 ברביעית. הוא חוזר לאפס רק בשנה השביעית, ומסיים את השנה העשירית ב+₪700,000. הצורה הזו, ירידה ואחריה עלייה ארוכה, נקראת עקומת J. היא אינה סימן לקרן גרועה. היא תוצאה של לוח הזמנים, והיא אומרת שבשנים ארבע עד שש, השנים שבהן הקרן נראית הכי גרוע, אי אפשר לדעת עדיין אם היא טובה.

איך קוראים את הדוח של הקרן

שני מספרים חוזרים בכל דוח. המכפיל (MOIC) הוא הערך שנשאר בקרן ועוד מה שכבר חולק, חלקי ההון שהמשקיעים הכניסו. בדוגמה, בסוף הדרך: ₪1,550,000 חלקי ₪850,000, כלומר 1.82. התשואה הפנימית (IRR) היא שיעור ההיוון שמאפס את הערך הנוכחי של כל התזרימים, והיא מתגמלת כסף שחזר מהר. בדוגמה היא 12.9%. שתי ההגדרות האלה הן כפי שניסחה אותן רשות ניירות הערך האמריקאית.

עכשיו נניח שהקרן מממנת את העסקאות הראשונות בהלוואה שמובטחת בהתחייבויות שלכם, מה שנקרא קו אשראי, וקוראת לכסף שלכם שנה מאוחר יותר. העסקאות זהות, והריבית על ההלוואה יורדת מהחלוקה האחרונה. בדוגמה, המכפיל יורד ל1.76: קיבלתם פחות כסף. התשואה הפנימית עולה ל15.9%, כי הכסף שלכם היה בחוץ פחות זמן. דוח שמציג רק את התשואה הפנימית יראה שיפור של שלוש נקודות במקום שבו המשקיע הרוויח פחות. רשות ניירות הערך האמריקאית חייבה ב-2023 מנהלי קרנות להציג את התשואה הפנימית ואת המכפיל גם עם השפעת קווי האשראי וגם בלעדיה, ולהפריד בין החלק שמומש לחלק שלא מומש. בית המשפט הפדרלי לערעורים ביטל את הכלל כולו ביוני 2024, מטעמי סמכות. השאלה שהכלל ביקש לחייב נשארה פתוחה, ואפשר לשאול אותה בעצמכם.

ובישראל? היום, הדרך הישירה לקרן פרייבט אקוויטי עבור מי שאינו משקיע כשיר היא קרן פרטית, כאחד מ-35 ניצעים. מניות של חברות ניהול נסחרות הן כבר השקעה אחרת. מפברואר 2027 החוק מתיר גם קרן השקעות פרטיות בנאמנות שמחזיקה מניות לא סחירות, בתשקיף, עם פער של עד 15 שנים בין מועדי פדיון. זה הפער שמתאים ללוח הזמנים שבדוגמה.